En décembre dernier, j’ai comparé les deux valeurs de semi-conducteurs les plus chaudes du marché : Nvidia (NASDAQ:NVDA) et Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD).
À l’époque, je disais qu’AMD était un meilleur achat que Nvidia car je pensais qu’il était mieux protégé des vents contraires macroéconomiques, qu’il bénéficierait de l’arrivée de la nouvelle PlayStation 5 et de la série Xbox et qu’il continuerait à accroître sa part de marché par rapport à Nvidia. Intel (NASDAQ:INTC).
Cependant, depuis la rédaction de cet article, le cours de l’action de Nvidia a augmenté de près de 150 %, tandis que celui d’AMD n’a gagné que 70 %. Jetons un nouveau regard sur les deux fabricants de puces pour voir si j’avais tort l’année dernière.
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Ce que je n’ai pas compris à propos de Nvidia
Je m’attendais à ce que l’activité GPU de Nvidia pour les jeux et les centres de données, qui a connu une forte croissance pendant la pandémie, perde de son élan lorsque la pandémie sera passée, que les gens joueront moins aux jeux et que les centres de données subiront moins de pression pour mettre à niveau leurs serveurs de traitement de l’IA. Cependant, ce ralentissement ne s’est pas produit.
Le chiffre d’affaires de Nvidia pour l’exercice 2021, qui s’est terminé en janvier, a augmenté de 53 % pour atteindre 16,7 milliards de dollars. Cette croissance a été tirée par ses activités dans le domaine des jeux et des centres de données, qui ont facilement compensé le ralentissement de la croissance de ses activités dans les secteurs de l’automobile, de la visualisation professionnelle et des équipementiers. La marge brute ajustée a augmenté de 310 points de base pour atteindre 65,6 %, tandis que le bénéfice net ajusté a augmenté de 75 % pour atteindre 6,3 milliards de dollars.
Pour les neuf premiers mois de l’exercice 2022, le chiffre d’affaires de Nvidia a augmenté de 65 % d’une année sur l’autre pour atteindre 19,3 milliards de dollars. Ses activités dans le domaine des jeux et des centres de données ont poursuivi leur croissance, tandis que ses segments de l’automobile, de la visualisation professionnelle et des équipementiers se sont redressés avec la diminution des vents contraires liés à la pandémie. Son activité de centre de données a également bénéficié de l’acquisition du fabricant d’équipements de mise en réseau de centres de données Mellanox en avril dernier. Sa marge brute ajustée a augmenté de 90 points de base en glissement annuel pour atteindre 66,6 % et son bénéfice net ajusté a bondi de 83 % pour atteindre 7,9 milliards de dollars.
Pour l’ensemble de l’année, les analystes s’attendent à ce que le revenu et le bénéfice de Nvidia augmentent respectivement de 60 % et 74 %. Notamment, ces estimations ne tiennent pas compte du succès ou de l’échec potentiel de l’offre publique d’achat sur Arm Holdings par Softbank d’une valeur de 40 milliards de dollars, qui pourrait être embourbé dans l’incertitude réglementaire dans un avenir prévisible.
Ce que je n’ai pas compris sur AMD
AMD s’est très bien comporté l’année dernière, mais n’a pas vraiment réussi à s’imposer face à Intel sur le marché des processeurs. Entre le quatrième trimestre 2020 et 2021, la part de marché d’Intel est passée de 61,5 % à 62,1 %, tandis que celle d’AMD a chuté de 38,5 % à 37,8 %, selon PassMark.
La part d’AMD sur le marché des GPU discrets a également diminué, passant de 20 % à 17 % entre le troisième trimestre 2020 et 2021, selon JPR. La part de Nvidia est passée de 80 à 83 %. AMD a bénéficié des fortes ventes de nouvelles consoles de jeux cette année Sony a Microsoftmais les perturbations continues de la chaîne d’approvisionnement limitent ces gains.
Pourtant, AMD poursuit sa croissance. L’année dernière, son chiffre d’affaires a augmenté de 45 % pour atteindre 9,76 milliards de dollars, la marge brute ajustée a augmenté de deux points de pourcentage pour atteindre 45 % et le bénéfice net ajusté a plus que doublé pour atteindre 1,58 milliard de dollars.
Pour les neuf premiers mois de 2021, son chiffre d’affaires a augmenté de 78 % en glissement annuel pour atteindre 11,6 milliards de dollars, la marge brute ajustée est passée de 44 % à 47 % et le bénéfice net ajusté a grimpé de 146 % pour atteindre 2,31 milliards de dollars. AMD attribue la majeure partie de cette croissance aux fortes ventes de processeurs Ryzen pour PC et de processeurs Epyc pour serveurs.
Pour l’ensemble de l’année, les analystes s’attendent à ce que les revenus d’AMD augmentent de 65 % et que les bénéfices ajustés augmentent de 104 %. Ces estimations ne tiennent pas compte de l’acquisition prévue de Xilinx (NASDAQ:XLNX), qui ajoutera des puces programmables à son activité de centre de données Eypc.
Prix et défis à venir
Nvidia se négocie à 62 fois les bénéfices à terme, tandis qu’AMD a un ratio cours/bénéfices à terme plus faible de 46. Les analystes s’attendent à ce que les deux fabricants de puces enregistrent une croissance plus lente l’année prochaine, mais Nvidia pourrait bénéficier de plus de catalyseurs qu’AMD.
L’activité principale de Nvidia dans le domaine des GPU reste loin devant celle d’AMD, et la force séculaire des marchés des jeux et des centres de données, ainsi que la reprise des marchés finaux plus petits, devraient soutenir sa croissance à long terme.
AMD continue d’être une épine dans le pied d’Intel et, dans la « course aux processeurs » visant à créer des puces plus petites et plus avancées, elle a toujours une longueur d’avance sur son grand rival en matière de processeurs parce qu’elle sous-traite sa fabrication à l’étranger. Fabrication de semi-conducteurs à Taiwan (NYSE:TSM). Cet équilibre pourrait toutefois finir par changer, car Intel redouble d’efforts en matière de fabrication et tente de rattraper TSMC.
Cette menace imminente, associée à l’intense concurrence de Nvidia sur le marché des GPU, pourrait empêcher les investisseurs de payer une prime plus élevée pour l’action AMD, même si celle-ci connaît une croissance comparable à celle de Nvidia.
Le projet de rachat de Xilinx par AMD, qui fait écho au rachat d’Altera par Intel il y a six ans, est sans doute plus important pour ses plans de croissance à long terme que le rachat d’Arm par Nvidia, qui ne ferait qu’ajouter de nouvelles capacités de conception de processeurs et de licences à ses activités existantes.
Gagnant : Nvidia
Les deux fabricants de puces restent d’excellents acteurs pour une croissance à long terme. Cependant, Nvidia semble désormais être un investissement plus solide qu’AMD, même si sa valorisation est nettement supérieure.
