Alors que les marchés obligataires et boursiers sont secoués par des vagues de volatilité, les devises sont un havre de paix relatif. Wall Street affirme que cela va bientôt changer, car des fissures se creusent entre les banques centrales du monde entier.
Les stratèges de la banque Morgan Stanley et de BNP Paribas SA prévoient des fluctuations de prix plus importantes, car les responsables politiques restreignent les mesures de relance de différentes manières, ouvrant ainsi des lignes de fracture sous les devises généralement stables des pays du Groupe des 10.
Oliver Brennan de BNP prédit que la volatilité implicite sur un an entre l’euro et le dollar atteindra environ 9 %, un niveau qui n’avait été enregistré que lors du pic de la pandémie – et précédemment en 2017, lors du dernier cycle de resserrement de la Fed.
Pour les traders habitués à une générosité monétaire presque uniforme, maintenant que les coûts d’emprunt sont restés bas et les marchés ennuyeux, c’est un énorme changement.
Néanmoins, pour beaucoup, y compris les différences entre le nouveau Fed faucon et ses homologues colombe, comme la Banque centrale européenne, sont un signal clair qu’il est temps de quitter les paris sur une faible volatilité et de passer à des stratégies qui profitent des mouvements dramatiques à la hausse et à la baisse.
« Nous sommes à un point d’inflexion, et si vous ne commencez pas à réduire votre exposition à la faible volatilité, il est très probable que vous finissiez par effacer vos gains », a déclaré Andres Jaime, stratège chez Morgan Stanley, qui a rejoint le marché des changes en 2006.
Alors qu’il avait déjà observé des divergences entre les politiques des banques centrales, cette fois-ci, il considère le « rythme potentiel de resserrement de la Fed » comme unique.
Jaime de Morgan Stanley prévoit que les valeurs de volatilité mondiale des taux de change augmenteront à environ 10,5 au cours de l’année 2022 – pour comparaison, l’indicateur de volatilité mondiale des taux de change de JPMorgan atteint actuellement environ 7,2.
Selon lui, la banque attend une volatilité accrue en particulier pour les devises à forte sensibilité, comme le dollar néo-zélandais, qui devrait supporter le gros des mouvements de prix liés au changement imminent de politique monétaire.
La Fed a surpris les marchés en publiant le compte rendu de sa dernière réunion, montrant que les responsables préféraient de plus en plus une augmentation plus rapide des taux pour aider à contenir l’inflation, qui se déroule au rythme le plus rapide depuis quarante ans.
Les traders s’attendent désormais à plus de trois hausses de taux de 25 points de base cette année, contre une seule de 10 points de base de la part de la BCE, qui a presque exclu toute augmentation des taux au moins jusqu’en 2023.
Pendant ce temps, les banques centrales de Norvège, de Nouvelle-Zélande et du Royaume-Uni ont déjà commencé à relever leurs taux, tandis que le Canada les suit de près. Cela contraste avec la Banque du Japon et la Banque nationale suisse, où les hausses de taux seront probablement reportées jusqu’à l’année prochaine.
Le marché obligataire ressent le plus l’impact pour l’instant, l’indice de volatilité des bons du Trésor américain se situant près des niveaux observés pour la dernière fois en mars 2020. En revanche, l’indice de volatilité JPMorgan Global FX a reculé juste au-dessus de sa moyenne pour l’année 2021.
Cependant, les analystes de la Bank of America prévoient une augmentation de la volatilité des devises, citant des analogies historiques avec les années 2008, 2011 et 2018, où elle a généralement pris du retard par rapport à l’inflation d’environ trois mois.
Ils recommandent de prévoir une volatilité accrue sur la paire euro-dollar canadien, étant donné que les perspectives de taux d’intérêt dans les deux économies divergent et que les perspectives du marché de l’énergie – un facteur clé pour le dollar canadien – restent incertaines.
« Avant Covid-19, vous pouviez être un général, c’était pratiquement chaque banque centrale du même côté », a déclaré Gatto, 38 ans, qui a commencé dans le domaine en 2007. « Maintenant, vous ne pouvez pas simplement dire que je vais parier à la hausse sur le dollar. »
Les manœuvres politiques entrent également dans le mélange. Eimear Daly, stratège en devises chez Barclays, mise sur une volatilité accrue sur la paire euro-dollar, alimentée par les élections françaises et italiennes.
Les traders craignent notamment une augmentation soudaine de la volatilité alors que les conditions financières deviennent de moins en moins accommodantes.
Depuis la crise financière de 2008, la volatilité implicite sur un an de la paire euro-dollar a chuté de plus de 20 % à un faible de 5,8 % mardi, alimentée par des programmes d’achat d’obligations et des taux d’intérêt record.
« Les gens qui sont entrés dans ce domaine ces dernières années ont vécu dans un monde de taux bas et de liquidité massive, qui était une sorte de bouclier contre une volatilité soudaine », a déclaré Michael Melvin, directeur exécutif de la Rady School of Management de l’Université de Californie à San Diego et ancien stratège pour plusieurs actifs chez BlackRock, qui étudie et travaille sur le marché des changes depuis 40 ans.
Selon les données préliminaires d’Eurekahedge compilées par Bloomberg, tout le monde n’est pas prêt à abandonner les stratégies de faible volatilité, qui ont généré un rendement de 15,4 % pour l’ensemble des actifs en 2021, leur meilleure année depuis 2009.
« La cerise sur le gâteau pour nous est une légère augmentation de la volatilité et des marchés oscillants », a déclaré Tom Pansegrau, 35 ans, qui se concentre sur les stratégies de faible volatilité chez 7orca Asset Management. Il ne prévoit « aucune grande surprise », car la Fed a été « directe dans sa marche à suivre pour augmenter les taux », a-t-il déclaré.
Cependant, la réaction aux aspects internes et externes du débat du Federal Open Market Committee sur le resserrement de la politique a montré que même des mesures bien préparées peuvent surprendre les marchés. L’indice boursier Nasdaq 100, qui comprend des actions technologiques sensibles aux taux d’intérêt, a chuté de 7,1 % au cours des six premières séances de bourse de l’année.
« Il y a une complaisance quant à la volonté des banques centrales de tout faire pour arrêter l’inflation – il y a cette conviction que la Fed ne pourra pas trop augmenter les taux », a déclaré Jaime de Morgan Stanley. « Pour moi, c’est un risque et c’est là que je vois la plus grande douleur. »
