Après la publication des résultats du troisième trimestre de DocuSign (NASDAQ:DOCU) le 2 décembre, la société a connu une chute massive de 40 % le jour suivant. Si les résultats du troisième trimestre étaient solides, les perspectives fournies par la direction pour le quatrième trimestre étaient décevantes. La direction et les investisseurs s’attendaient à un ralentissement de la croissance au fur et à mesure que le vent de la pandémie retombait. Cependant, la direction ne s’attendait pas à ce que le changement se produise aussi rapidement, ce qui a ébranlé la confiance des investisseurs dans les dirigeants de DocuSign.
Si vous êtes un actionnaire de DocuSign comme moi, ou si vous souhaitez le devenir, vous vous demandez peut-être s’il faut acheter, vendre ou conserver l’action. Chaque cas a son mérite, mais je crois qu’un côté se démarque des autres.
Entreprise
DocuSign produit un logiciel de signature électronique qui permet de conclure des contrats juridiquement contraignants aux deux extrémités du monde. Les contrats copient et collent souvent plusieurs sections qui peuvent contenir du jargon juridique ou d’autres parties difficiles à comprendre. L’analyseur de contrat de DocuSign utilise l’intelligence artificielle pour réduire les risques et accélérer le processus contractuel, en s’assurant qu’il n’y a pas de formulation inhabituelle. Il dispose également d’un segment de gestion du cycle de vie des contrats qui permet de créer des contrats rapidement et correctement.
Les contrats peuvent être difficiles et frustrants pour de nombreuses entreprises. DocuSign soulage cette douleur et minimise le temps que les employés passent à analyser les contrats, leur libérant ainsi les mains pour leur travail.
Achat
Bien que l’estimation des ventes du quatrième trimestre soit décevante, elle représente tout de même une croissance de 30 % par rapport au même trimestre de l’année dernière. Le taux de rétention en dollars nets de DocuSign, c’est-à-dire l’augmentation des dépenses de tous les clients, est resté élevé (121 %). 17 % du chiffre d’affaires a été converti en flux de trésorerie disponible, ce qui a permis à DocuSign de générer davantage de liquidités à utiliser pour ses plans d’affaires.
Son rapport prix/ventes est maintenant tombé à des niveaux pré-pandémiques.
Bien que l’activité de DocuSign se soit renforcée depuis le 31 janvier 2020, grâce à une augmentation de 88 % du nombre total de clients et de 113 % du nombre de clients entreprises, le marché a oublié que DocuSign est toujours une entreprise solide.
Les ventes internationales ont augmenté de 68 % au troisième trimestre et ne représentent que 23 % des ventes totales. Au troisième trimestre, DocuSign se concentre sur huit pays, ce qui laisse une grande partie du monde.
DocuSign est toujours en pleine croissance et dispose d’une grande marge de manœuvre pour son expansion internationale. Comme le montre son taux de fidélisation net, les clients augmentent leurs dépenses au fil du temps, mais le marché écarte ce potentiel de tous les gains de clients en cas de pandémie. Si vous êtes du côté des acheteurs de DocuSign, le marché vous offre un cadeau de Noël anticipé.
Ventes
La mauvaise gestion de la croissance potentielle par la direction est troublante. Les investisseurs peuvent être déçus que DocuSign ait manqué les prévisions, mais la direction utilise également ces indications en interne pour influencer les décisions de dépenses. Si l’entreprise a embauché des employés en surnombre ou acheté une nouvelle technologie qui n’est plus nécessaire, les effets apparaîtront dans les résultats trimestriels jusqu’en 2022.
DocuSign soutient également sa croissance par une importante rémunération en actions. Au cours du trimestre, elle a distribué 109 millions de dollars en actions à ses employés, soit plus de 20 % de ses revenus. Les actions en circulation ont ainsi augmenté de 6 % d’une année sur l’autre, ce qui signifie qu’une action achetée il y a un an contrôle désormais la même quantité d’actions DocuSign que 0,94 action aujourd’hui.
Adobe (NASDAQ:ADBE) est également un concurrent de taille dans le domaine de la signature électronique. Au quatrième trimestre, qui s’est achevé le 3 décembre, elle a enregistré un chiffre d’affaires de 532 millions de dollars dans le domaine de l’informatique dématérialisée, soit presque autant que DocuSign (545 millions de dollars). Adobe dispose d’énormes ressources et pourrait être un concurrent difficile pour DocuSign.
Alors que peu de gens reviendront à la signature physique de nombreux documents, la thèse d’investissement de DocuSign dépend de la vente de clients qui adopteront son analyse des contrats et sa gestion du cycle de vie. Ne pas le faire serait un désastre pour DocuSign.
Holding
L’orientation bâclée a rendu difficile la compréhension de DocuSign. Le prochain trimestre peut être marqué par une croissance phénoménale et d’excellentes prévisions, ou par un nouvel avertissement de la direction. La seule façon de le savoir est de conserver les actions et d’attendre pour voir.
DocuSign s’approche également du seuil de rentabilité sur une base non ajustée. Sa perte GAAP par action était de 0,03 $ au troisième trimestre, tandis que le bénéfice non GAAP s’est établi à 0,58 $. Une fois que DocuSign sera régulièrement rentable, cela calmera les nerfs de nombreux investisseurs qui ont pu craindre que DocuSign ne soit destinée à devenir une autre société perdante en série.
Enfin, DocuSign doit également maîtriser la situation de la dilution des actions. Si le nombre d’actions en circulation augmente légèrement au cours de l’année prochaine, ce sera un signe que DocuSign va dans la bonne direction.
Verdict
Malgré l’avertissement désagréable émis par la direction de la société, je pense que DocuSign peut être acheté aujourd’hui. La liquidation du marché dévalorise la croissance pandémique de DocuSign et sa capacité à vendre. De plus, la croissance revient à des niveaux normaux au lieu de devenir négative.
Cependant, je comprends la position consistant à conserver les actions sans augmentation pour s’assurer que la direction peut gérer cet environnement difficile. Si l’on choisit cette voie, je recommanderais de sélectionner un indicateur – tel que la croissance du chiffre d’affaires, la valorisation, la rentabilité ou la marge de cash-flow libre – pour signaler un point d’achat. Sans cela, les investisseurs peuvent se laisser guider par leurs émotions et ne pas acheter les actions.
Après être tombé de la falaise, DocuSign a abandonné une grande partie de ses gains antérieurs. Cependant, l’entreprise est toujours en activité. Il s’agit donc d’une action brisée, et non d’une entreprise brisée. Je pense qu’elle a de grandes chances de se développer jusqu’en 2022.
