Le géant du divertissement Walt Disney ( DIS ) a connu une série de malchances ces dernières années. La société a dépensé 71 milliards de dollars pour acheter la propriété intellectuelle de Fox, ce qui a permis à Disney de lancer son service de streaming Disney+.
Peu après, cependant, une pandémie a paralysé l’activité de Disney et entraîné la fermeture de ses parcs à thème. Pourtant, les résultats de la société pour le premier trimestre 2022 montrent que Disney a retrouvé son rythme de croisière. Découvrez ici ce que cela pourrait signifier pour les investisseurs à l’avenir.
Comprendre l’impact de COVID-19 sur Disney
Les investisseurs accordent toute leur attention à Disney+ ces jours-ci, mais ne négligez pas l’importance des parcs à thème pour Disney. En 2019, l’année précédant la pandémie, les parcs à thème de l’entreprise ont généré 26 milliards de dollars de recettes et 6,7 milliards de dollars de bénéfice d’exploitation. Pour mettre cela en perspective, le revenu d’exploitation des parcs à thème représentait 45 % du bénéfice d’exploitation total de Disney cette année-là.
En raison des blocages dus à la pandémie, les parcs à thème ont dû fermer et finalement rouvrir à une capacité partielle seulement ; ils n’ont généré que 455 millions de dollars de recettes d’exploitation en 2020 et 471 millions de dollars en 2021. L’ouverture des parcs, mais pas à pleine capacité, oblige Disney à employer du personnel et à exploiter les parcs, ce qui est loin d’être aussi rentable.
Le flux de trésorerie disponible, qui était auparavant de 6 à 10 milliards de dollars pour une année donnée, est tombé à moins de 1,5 milliard de dollars l’année dernière. Disney a contracté de nombreuses dettes pour financer l’opération Fox, et avait probablement l’intention d’utiliser sa forte trésorerie pour les rembourser. Malheureusement, la pandémie de COVID-19 a coupé l’herbe sous le pied de Disney.
Les parcs reviennent
La résurgence des parcs à thème de Disney est sans doute la principale conclusion des résultats de la société pour le premier trimestre 2022. Le segment des parcs de Disney (Parcs, Expériences et Produits Disney) a généré 7,2 milliards de dollars de recettes. C’est plus du double de son chiffre d’affaires au premier trimestre 2021, et la hausse de la fréquentation a également contribué à son retour à la rentabilité. Le bénéfice d’exploitation du premier trimestre 2022 s’élève à 2,4 milliards de dollars, contre une perte d’exploitation de 119 millions de dollars l’année précédente – et est supérieur à celui de l’ensemble des années 2020 et 2021 combinées.
Disney n’est certainement pas encore sorti d’affaire ; son flux de trésorerie disponible pour le trimestre était négatif de 1,19 milliard de dollars. La société continue de dépenser de l’argent pour protéger les invités du COVID-19 dans les parcs, tout en investissant dans le marketing et les programmes pour Disney+. Néanmoins, le redressement des parcs est un signe encourageant qui montre que les difficultés financières de Disney depuis la pandémie pourraient enfin toucher à leur fin.
Les investisseurs voudront sans doute voir comment le flux de trésorerie disponible sera généré au cours des trois trimestres restants de 2022. Disney dispose de beaucoup de liquidités, avec 14,4 milliards de dollars sur son bilan. Mais son flux de trésorerie disponible devra revenir aux niveaux d’avant COVID s’il veut rembourser la dette liée à l’acquisition de la Fox.
C’est trop tôt.
Ma plus grande préoccupation est le bilan gonflé de la société, qui ne s’est pas beaucoup amélioré depuis l’accord avec Fox. Disney a encore 54 milliards de dollars de dette totale à long terme, soit plus du double de son niveau de 2019. Le ratio dette/EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement), qui mesure la dette par rapport au bénéfice d’exploitation avant ajustements hors trésorerie, est encore de 5, comme on le voit dans le graphique, ce qui est plutôt élevé et pourrait contraindre l’entreprise financièrement jusqu’à ce que les choses s’améliorent.
C’est formidable de voir Disney prendre vie, mais il y a encore beaucoup à faire. Dans le même temps, le titre se négocie à un ratio prix/ventes (P/S) de 3,6, ce qui est supérieur à sa moyenne historique de 3,0 sur la dernière décennie. Au cours de l’année écoulée, le marché boursier a été pris d’une frénésie d’euphorie, les actions de Disney ayant atteint des sommets historiques et touché un ratio P/S de 6 au début de 2021. Mais en 2021, les actions Disney ont atteint des niveaux record.
L’action n’est plus aussi manifestement surévaluée par rapport à ses normes historiques. Néanmoins, comme ses finances sont beaucoup plus faibles qu’il y a quelques années, il est difficile d’affirmer avec certitude que l’action est un bon achat aujourd’hui. Dans l’environnement chaotique du marché actuel, le titre pourrait baisser, mais le contenu de divertissement de premier ordre de Disney devrait permettre à la société de se maintenir sur ses deux pieds à long terme. Les acheteurs intéressés peuvent profiter de l’étalement des coûts de l’action et constituer lentement une position.
