Spotify Technology (SPOT) est le plus grand fournisseur de services de streaming musical au monde et compte plus de 406 millions d’utilisateurs actifs mensuels. Parmi eux, 180 millions sont des abonnés premium actifs.
Spotify, qui occupe une position importante sur un marché en pleine croissance, présente certaines caractéristiques exceptionnelles, telles qu’une trajectoire prévisible de croissance des revenus.
Toutefois, je ne peux ignorer que les faibles marges de revenu net de la société nuisent à la position d’investissement du titre. Les perspectives de rentabilité de Spotify restent trop faibles, malgré une croissance constante des revenus. Par conséquent, il existe une incertitude considérable quant à la capacité de Spotify à fournir des retours solides aux actionnaires à l’avenir.
Les actions de Spotify ont considérablement corrigé par rapport à leurs sommets de 387 $ sur 52 semaines, mais compte tenu des risques globaux et de l’absence de croissance durable des bénéfices, l’action pourrait encore avoir de la marge. En conséquence, j’ai une opinion neutre sur le titre.
Le nombre d’abonnés augmente
Spotify s’est imposé face aux autres services concurrents de streaming musical grâce à son prix abordable et à son accès à de multiples plateformes. À mon avis, le fait que Spotify soit accessible depuis pratiquement n’importe quel appareil et système d’exploitation est le principal catalyseur de la croissance de la plateforme.
J’apprécie également le streaming avec publicité, qui permet à Spotify d’attirer de futurs abonnés potentiels en leur présentant le produit avant qu’ils ne dépensent un seul centime.
En conséquence, le nombre d’utilisateurs de la plateforme a augmenté de manière très régulière d’un trimestre à l’autre. Tant que de nouveaux MAU continueront d’arriver par le biais du modèle économique de Spotify basé sur la publicité, le nombre d’abonnés continuera de croître au fil du temps. Cela s’est à nouveau reflété dans les derniers résultats de l’entreprise. Mais ce taux de croissance est-il suffisant ?
Au quatrième trimestre, Spotify a vu ses abonnés premium augmenter de 16% pour atteindre 180 millions. Cela représente un ralentissement par rapport aux 19 % du trimestre précédent et confirme probablement mes préoccupations actuelles selon lesquelles l’entreprise approche d’une phase de maturité.
La société a déclaré que Spotify testait une campagne promotionnelle raccourcie pour les fêtes de fin d’année dans le cadre de son plan Standard, qui détournait la saisonnalité typique des recettes brutes. Dans ces conditions, la croissance du nombre d’abonnés premium aurait pu ralentir davantage sans cette promotion, ce qui est encore plus préoccupant.
D’un côté, j’apprécie que les abonnés de Spotify soient peu enclins à changer de plateforme, car une fois que l’on s’est familiarisé avec la plateforme, notamment en créant des listes de lecture et en partageant de la musique avec ses amis, changer de plateforme serait assez gênant.
D’un autre côté, si le potentiel de Spotify pour une croissance soutenue de ses bénéfices à l’avenir repose sur une augmentation rapide du nombre d’abonnés, les résultats du quatrième trimestre pourraient ne pas être aussi bons.
Les marges restent insuffisantes
Malgré les caractéristiques de haute qualité de Spotify en termes de prévisibilité des flux de trésorerie, les bénéfices de la société restent très peu impressionnants. Au quatrième trimestre, la marge brute de Spotify était de 26,5 %, en baisse par rapport à 26,7 % en séquentiel.
Les charges d’exploitation comprennent principalement les redevances versées aux artistes et aux maisons de disques. Les bénéfices bruts restent donc déprimés. Sur les 712 millions d’euros de bénéfice brut, 253 millions d’euros ont été affectés à la recherche et au développement, 340 millions d’euros au marketing et 126 millions d’euros aux frais administratifs. Ceux-ci s’élèvent à 719 millions d’euros et l’emportent sur le bénéfice brut.
Ainsi, non seulement on ne sait pas quand et si la société réalisera un bénéfice net conforme aux PCGR, mais il est difficile de dire si elle sera même en mesure de déclarer un bénéfice d’exploitation solide.
En tout état de cause, les investisseurs ne doivent pas s’attendre à un dividende de sitôt.
Wall Street Opinion
Selon Wall Street, Spotify Technology bénéficie d’une note consensuelle d' »achat modéré » sur la base des 15 notes d' »achat », des six notes d' »attente » et de la note de « vente » qui lui ont été attribuées au cours des trois derniers mois. L’objectif de cours moyen de 247,81 dollars de Spotify implique un potentiel de hausse de 62,7 % au cours des 12 prochains mois.
Conclusion
Bien que Spotify présente des caractéristiques intéressantes du point de vue des investisseurs, la société ne semble pas avoir de plan clair pour réaliser des bénéfices durables, du moins à court terme. Pour cette raison, il est relativement incertain que la société soit en mesure de créer de la valeur pour les actionnaires de manière durable à l’avenir. Je reste neutre sur Spotify Technologies.
