Jeudi après-midi, Chipotle Mexican Grill (NYSE:CMG) a annoncé une croissance exceptionnelle de son chiffre d’affaires et de ses bénéfices pour le troisième trimestre de 2021. En fait, le bénéfice par action ajusté (BPA) a augmenté de 87 % par rapport à l’année précédente pour atteindre le chiffre record de 7,02 $ pour le troisième trimestre.
Pourtant, l’action Chipotle a chuté de 3 % vendredi, terminant la journée à plus de 8 % en dessous du sommet historique atteint le mois dernier. Voyons si ce repli a créé un bon point d’entrée pour les investisseurs à long terme.
Un autre excellent rapport sur les résultats
Chipotle a réalisé un chiffre d’affaires record de 1,95 milliard de dollars au dernier trimestre, soit une augmentation de 21,9 % d’une année sur l’autre. Les ventes comparables ont bondi de 15,1 %, ce qui explique en grande partie cette croissance. En excluant les changements dans les prix de livraison, les ventes moyennes par restaurant pour la dernière période de 12 mois étaient de 2,48 millions de dollars, comparativement à 2,19 millions de dollars pour la période de 12 mois précédente.
De solides gains de productivité dans les restaurants – associés aux augmentations de prix réalisées au cours de l’année dernière – ont permis à Chipotle d’augmenter sa marge d’exploitation au niveau des restaurants à 23,5 % au troisième trimestre, contre 19,5 % l’année précédente, malgré les pressions inflationnistes. La marge d’exploitation globale a progressé encore plus rapidement, atteignant 12,3 %, car Chipotle a pu répartir ses frais généraux sur un plus grand volume de ventes par rapport au T3 2020.
Comme indiqué plus haut, ces facteurs favorables ont permis à Chipotle de déclarer un bénéfice par action ajusté de 7,02 $, dépassant le consensus des analystes de 6,32 $.
Des perspectives solides pour le quatrième trimestre
En ce qui concerne le quatrième trimestre, Chipotle s’attend à ce que les ventes comparables continuent de croître à des taux à deux chiffres. La direction s’attend à ce que les marges d’exploitation des restaurants diminuent progressivement pour atteindre 20 % à 21 % en raison de la saisonnalité normale, des coûts alimentaires plus élevés associés aux offres à durée limitée et du déplacement de certaines dépenses de marketing du troisième au quatrième trimestre. Toutefois, cela représenterait toujours une augmentation par rapport à la marge d’exploitation au niveau des restaurants de Chipotle de 19,5 % au quatrième trimestre de 2020.
Sur la base de ces perspectives, Chipotle devrait enregistrer une nouvelle forte hausse de son bénéfice par action au quatrième trimestre. Dans le même temps, les analystes s’attendaient à un bond de 87 % du bénéfice par action au dernier trimestre, ce qui impliquerait que Chipotle dépasse largement son estimation de marge.
Les prévisions de Chipotle ont tendance à être prudentes, mais la croissance des bénéfices devrait encore se modérer quelque peu ce trimestre. En conséquence, l’estimation moyenne des analystes concernant le bénéfice par action a reculé à 5,31 dollars, contre 6,49 dollars à la fin du mois de septembre.
Toujours un prix parfait
Chipotle est en passe de dégager un bénéfice par action ajusté d’environ 25 dollars en année pleine cette année : environ quatre fois ce qu’il a gagné en 2017. Même si la croissance du bénéfice par action va certainement ralentir par rapport au rythme remarquable de ces dernières années, la chaîne de restauration rapide a de nombreuses possibilités de stimuler ses ventes et ses bénéfices au cours de la prochaine décennie.
La direction continue de voir la possibilité d’exploiter à terme au moins 6 000 restaurants en Amérique du Nord. En comparaison, Chipotle a terminé le troisième trimestre avec 2 892 restaurants. La direction cherche également à faire passer le volume unitaire moyen (AUV) au-dessus de 3 millions de dollars, après avoir oscillé autour de 2,5 millions de dollars au cours des 12 derniers mois. L’augmentation des ventes par restaurant devrait permettre à la société d’accroître encore sa marge d’exploitation.
Si Chipotle passe à 6 000 restaurants au cours des dix prochaines années et que le VAA atteint 3,5 millions de dollars, il générera 21 milliards de dollars de revenus. Avec une marge d’exploitation de 15 % – bien supérieure aux niveaux actuels mais inférieure aux sommets de 2014-2015 – cela impliquerait un bénéfice annuel par action de 80 à 100 $. Même après la récente baisse, l’action Chipotle se négocie donc à environ 20 fois ses bénéfices potentiels dans dix ans. C’est une évaluation terriblement chère, surtout si l’on considère que le taux de croissance de Chipotle sera presque certainement modéré d’ici là.
Mais cela ne signifie pas que l’action Chipotle est condamnée. Si la société peut augmenter la VAA à 4 millions de dollars ou plus, se développer au-delà de 6 000 restaurants (potentiellement par le biais d’une expansion à l’étranger) et augmenter sa marge d’exploitation au-dessus de 15 %, elle pourrait atteindre une croissance des bénéfices à long terme suffisante pour justifier son évaluation élevée. Cependant, l’entreprise a peu de marge d’erreur et, par conséquent, l’action Chipotle est trop risquée par rapport à son potentiel de croissance pour être un bon achat aujourd’hui.
