DocuSign (NASDAQ:DOCU) et Adobe (NASDAQ:ADBE) apparaissent initialement comme des entreprises très différentes. DocuSign est la plus grande société de signature électronique au monde, tandis qu’Adobe fournit des logiciels de création standard comme Photoshop, Illustrator et Premiere Pro sous forme de services en nuage.
Toutefois, Adobe est également en concurrence avec DocuSign avec ses services Adobe Sign, Adobe Acrobat et d’autres services en nuage destinés aux entreprises. Adobe intègre également ces services dans ses outils de vente, de marketing, de commerce électronique et d’analyse en nuage destinés aux entreprises.
DocuSign est beaucoup plus petit qu’Adobe mais se développe plus rapidement en tirant parti de la demande croissante de signatures électroniques dans le monde. Adobe génère une croissance plus lente mais régulière grâce à son portefeuille diversifié de services en nuage.
DocuSign et Adobe ont tous deux chuté au cours des trois derniers mois, la hausse des taux d’intérêt ayant déclenché un mouvement de repli sur les actions des sociétés technologiques à forte croissance. Au cours des 12 derniers mois, l’action Adobe a néanmoins progressé de 13 %, tandis que l’action DocuSign a chuté de 45 %. Voyons pourquoi Adobe a surclassé DocuSign avec une telle marge et si cette tendance se poursuivra jusqu’à la fin de 2022.
Pourquoi l’action DocuSign a-t-elle chuté ?
L’essentiel de la baisse du cours de l’action DocuSign est intervenu après la publication, le mois dernier, d’un rapport sur les résultats du troisième trimestre mitigé. Son chiffre d’affaires a augmenté de 42 % en glissement annuel, dépassant ainsi les attentes des analystes, mais ses perspectives pour le quatrième trimestre, qui prévoyaient une croissance de 29 à 31 %, sont restées en deçà des prévisions du consensus, qui tablait sur une croissance de 34 %.
Cette prévision implique que ses ventes augmenteront de 44 % au cours de l’exercice 2022, qui se termine ce mois-ci, contre une croissance de 49 % au cours de l’exercice 2021. Ce ralentissement semble faible, mais les analystes s’attendent à ce que ce ralentissement se poursuive avec une croissance de 25 % au cours de l’exercice 2022, car il est confronté à une comparaison plus difficile d’une année sur l’autre.
Le PDG Dan Springer a également mis en garde contre un ralentissement de l’activité après la fermeture de l’entreprise, alors que davantage de personnes reprennent physiquement le travail. Dans un communiqué, Springer a déclaré que ses clients revenaient à des « habitudes d’achat plus normales » après « six trimestres de croissance accélérée ».
DocuSign prévoit néanmoins une augmentation de sa marge brute ajustée pour l’ensemble de l’année, ce qui suggère que sa part de marché dominante d’environ 70 % sur le marché de la signature électronique lui confère encore un pouvoir de fixation des prix suffisant face à des concurrents tels qu’Adobe. La société continue également à développer son service DocuSign Agreement Cloud – qui regroupe tous ses services multiplateformes de signature électronique et de gestion du cycle de vie des contrats – afin d’accroître l’influence de son écosystème.
À la fin du troisième trimestre, DocuSign comptait 1,11 million de clients, soit 34 % de plus qu’il y a un an, et son taux de fidélisation net est resté largement supérieur à 100 % depuis son entrée en bourse il y a près de quatre ans.
Les analystes s’attendent à ce que les bénéfices ajustés de DocuSign fassent un bond de 120 % au cours de l’exercice 2022 et augmentent encore de 8 % au cours de l’exercice 2023. Toutes ces mesures semblent saines, mais l’action DocuSign a connu une surchauffe au cours du rallye des valeurs de croissance de l’année dernière. Même après avoir été réduites de près de moitié au cours de l’année écoulée, les actions DocuSign ne semblent toujours pas bon marché à 60 fois les bénéfices futurs.
Pourquoi l’action Adobe est-elle restée stable ?
La croissance du chiffre d’affaires d’Adobe a ralenti à 15 % au cours de l’exercice 2020, qui s’est achevé en novembre de l’année civile, car ses activités d’entreprise (en particulier son nuage publicitaire) ont été frappées par des vents contraires liés à la pandémie.
Toutefois, au cours de l’exercice 2021, le chiffre d’affaires d’Adobe a augmenté de 23 %, ces effets négatifs s’étant atténués. Ses divisions Digital Media (Creative Cloud et Document Cloud) et Digital Experience (ses services d’analyse, de marketing, de commerce électronique et de signature électronique) ont enregistré une forte croissance à deux chiffres de leurs revenus.
La marge brute d’Adobe a également augmenté pour atteindre le niveau impressionnant de 88 % sur l’ensemble de l’année, ce qui laisse penser que la réputation de ses logiciels et l’attrait de ses abonnements au cloud lui confèrent encore un large pouvoir de fixation des prix.
Adobe prévoit que son chiffre d’affaires et son bénéfice ajusté augmenteront respectivement de 13 % et 10 % au cours de l’exercice 2022, après normalisation des comparaisons d’une année sur l’autre. Pour l’ensemble de l’année, elle prévoit une croissance des revenus de Digital Media et Digital Experience d’environ 17 % et 19 %, respectivement, et prévoit de continuer à racheter des actions grâce aux 13,1 milliards de dollars restants de son plan de rachat d’actions en cours, qui s’étend jusqu’à l’exercice 2024.
L’action Adobe a également connu une certaine surchauffe en 2021, mais sa baisse de 20 % au cours du mois dernier a ramené son ratio cours/bénéfices à terme à 40 points. Elle n’est certainement pas encore bon marché, mais trois facteurs pourraient justifier cette légère prime.
Tout d’abord, Adobe est solidement rentable, tant sur les mesures GAAP que non GAAP. La hausse des taux d’intérêt risque de détourner les investisseurs de sociétés comme DocuSign, qui ne sont pas rentables selon les principes comptables généralement admis, et de les ramener vers des géants technologiques rentables comme Adobe, qui n’ont pas besoin d’emprunter des fonds supplémentaires.
Deuxièmement, le modèle économique d’Adobe est bien diversifié et bien protégé des influences macroéconomiques défavorables. Il n’est pas lié à une seule tendance séculaire comme DocuSign, et l’inflation n’empêchera pas ses abonnés de payer des frais annuels.
Gagnant : Adobe
Le ralentissement de la croissance et la valorisation élevée de DocuSign pourraient limiter ses gains à court terme cette année, les investisseurs se tournant vers des placements plus conservateurs.
Adobe, en revanche, résiste mieux aux obstacles macroéconomiques et offre une meilleure combinaison de croissance et de valeur. Il est donc plus judicieux de s’en tenir à l’activité d’Adobe, dont la croissance est plus lente, que de parier sur DocuSign, qui pourrait encore chuter avant d’être finalement considérée comme sous-évaluée.
