Le géant industriel européen Siemens a fait de grands progrès dans la rationalisation de ses opérations. Cette transformation rend ses actions attrayantes et pourrait les faire s’apprécier d’au moins 25 % au cours de l’année prochaine.
À première vue, Siemens (ticker : SIE.Germany) ressemble à une entreprise industrielle mondiale tentaculaire composée d’activités sans rapport les unes avec les autres, à laquelle est rattachée une importante opération de crédit. Cela dit, elle fonctionne un peu comme General Electric (GE), qui a été difficile à comprendre ces dernières années.
Après des années de scissions et de ventes d’actifs, le cœur de Siemens est devenu un géant mondial de l’électronique, bénéficiant de tendances séculaires telles que l’électrification des véhicules, la production d’énergie renouvelable, l’automatisation des usines et la résilience des réseaux électriques.
« Les efforts de simplification de Siemens en font une perspective plus attrayante, à notre avis », a écrit Mark Fielding, analyste de RBC, dans une récente note de recherche. M. Fielding dit que les investisseurs lui demandent si les changements font de Siemens une meilleure entreprise. Sa réponse est :
La société munichoise Siemens prévoit une croissance annuelle de ses revenus de 5 à 7 % d’ici à 2025, a déclaré le PDG Roland Busch lors d’une journée consacrée aux marchés financiers en juin. Busch a succédé à Josef Keser en février. L’événement a été l’occasion pour les investisseurs de présenter sa vision. Il souhaite que Siemens génère des ventes de type logiciel à forte marge tout en atteignant des objectifs de croissance plus élevés.
La transformation de Siemens n’a été ni facile ni simple. Il existe plusieurs actions cotées en bourse portant le nom de Siemens, qui ont toutes un lien quelconque avec la société mère, notamment Siemens Gamesa Renewable Energy (SGRE.Espagne), Siemens Energy (ERN.Allemagne) et Siemens Healthineers (SHL.Allemagne).
Siemens Energy, qui a été scindée en septembre 2020, détient 67 % de Siemens Gamesa. Toutefois, Siemens détient toujours environ 35 % de Siemens Energy, ce qui signifie que les actionnaires de Siemens possèdent une partie d’une franchise de production d’électricité d’une valeur d’environ 7 milliards de dollars.
Siemens Healthineers a vendu des actions dans le cadre d’une introduction en bourse en 2018. Siemens en détient toujours 75 %, ce qui fait que sa participation vaut environ 59 milliards de dollars.
Les autres franchises d’ingénierie de Siemens sont appelées mobilité, infrastructure et numérique. Compte tenu des trois derniers trimestres déclarés et des estimations des analystes pour le quatrième trimestre fiscal, les ventes de ces trois groupes devraient atteindre près de 54 milliards de dollars. L’Ebitda, ou bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, devrait être d’environ 8 milliards de dollars. Pour les trois premiers trimestres de l’exercice fiscal de Siemens, les ventes des trois unités ont augmenté de près de 17 %, tandis que la marge d’Ebitda s’est améliorée d’environ 1,7 point de pourcentage.
L’indice S&P 500 se négocie à environ 15 fois l’Ebitda. En conséquence, les activités d’ingénierie pourraient valoir environ 120 milliards de dollars.
Le calcul des opérations de dette et de crédit de Siemens complète l’évaluation de la somme des parties, ou SOTP. Les opérations de crédit peuvent générer environ 600 millions de dollars de bénéfices par an, soit une valeur d’environ 9 milliards de dollars. Siemens a déclaré une dette industrielle d’environ 19 milliards de dollars, qui n’est pas liée aux opérations de crédit.
En additionnant le tout, l’action Siemens vaut environ 175 milliards de dollars, soit environ 207 dollars par action, ce qui représente une hausse de 25 % par rapport aux niveaux récents.
D’autres personnes à Wall Street ont fait des calculs similaires. Daniela Costa, analyste chez Goldman Sachs, estime la valorisation de SOTP à environ 250 dollars par action, bien que son objectif de cours soit de 205 dollars. Andreas Willi de J.P. Morgan a récemment écrit que Siemens se négocie avec une décote de 30 % par rapport à son évaluation SOTP, ce qui implique une valeur d’environ 210 dollars par action. Costa, Willi et Fielding évaluent l’action comme un « Achat ».
Si ce trio de haussiers a raison, l’action Siemens pourrait s’apprécier de 25 à 35 % au cours de l’année prochaine.
