Les actions de Costco Wholesale (NASDAQ:COST×) sont en plein essor depuis le début de la pandémie en mars 2020. Rien qu’au cours du mois dernier, le cours de l’action a encore grimpé de 6,4 % à la suite d’un nouveau rapport sur les bénéfices.
Après avoir dégagé un rendement boursier impressionnant de 223 % au cours des cinq dernières années, le ratio cours/bénéfice (C/B) de l’action se situe à un niveau élevé de 40 fois les estimations de bénéfices à terme.
Examinons pourquoi les investisseurs sont si optimistes à l’égard de Costco et si les investisseurs devraient acheter cette action à une valorisation aussi élevée.
Costco a une réputation inégalée efficacité des ventes
Vous ne pouvez pas vous tromper en investissant dans des entreprises qui vendent des produits de consommation courante, notamment Costco, qui met un point d’honneur à vendre des produits de qualité à des prix très bas. Lorsqu’une récession (ou une pandémie) frappe, il est utile de posséder ce type d’entreprises qui vendent des produits en grandes quantités à des consommateurs à court d’argent.
Costco a toujours privilégié la vente en volume à la marge bénéficiaire. Pour de nombreux articles, il maintient des prix inférieurs à ceux de ses concurrents, dont Amazon. Les ventes bon marché commencent par le maintien d’une distribution efficace. Dans certains cas, elle livre les stocks aux entrepôts directement depuis le fabricant. Costco économise également de l’argent en ne vendant que les couleurs et les tailles les plus vendues de certains articles afin de maximiser les ventes. L’entrepôt moyen de Costco ne compte qu’environ 3 700 unités de gestion des stocks (UGS, ou articles vendables distincts), ce qui est nettement inférieur à la moyenne des principaux détaillants.
Même avec une sélection de stocks plus faible, Costco réalise des ventes au pied carré nettement plus élevées que Walmart (NYSE:WMT×). Au cours de l’exercice 2020, Costco a réalisé des ventes par pied carré de stock d’environ 1 400 $, soit environ le double de celles de Walmart. L’efficacité des ventes de Costco est comparable à celle de détaillants à marge élevée comme Lululemon Athletica (NASDAQ:LULU×), ce qui est impressionnant pour un opérateur d’entrepôts à prix réduits.
Costco sait que les prix les plus bas assurent le plus grand volume de ventes, ce qui est tout ce qui compte. Les frais d’adhésion constituent la majorité du revenu d’exploitation de Costco, ce qui montre à quel point Costco s’efforce de maintenir des prix bas et d’offrir de la valeur à ses clients.
L’action est chère
Les clients s’attendent à ce que, lorsqu’ils entrent dans un magasin Costco, les prix qu’ils voient soient les plus bas du monde. Cette promesse a entraîné une croissance extraordinairement élevée des ventes au cours de l’année dernière. Les ventes des magasins comparables de Costco, hors carburant et variations de change, ont augmenté de 13,4 % en glissement annuel, soit une hausse de 6,1 % par rapport à l’exercice 2019.
L’accélération de la croissance pendant la pandémie fait que les investisseurs accordent une grande valeur à l’action. Le titre a actuellement un ratio C/B prévisionnel de 40. C’est beaucoup plus cher que le PER de Walmart (23,7) ou que le PER de Target (NYSE:TGT×) (19,6).
Il n’est pas difficile de comprendre pourquoi les investisseurs de Costco récompensent cette prime. Historiquement, Costco a obtenu une croissance globale des ventes et des bénéfices supérieure à celle de ses principaux concurrents.
En outre, avec moins d’unités par entrepôt, Costco devrait avoir plus de facilité à surmonter les goulets d’étranglement de l’approvisionnement dans les ports et à garder ses entrepôts remplis pour les fêtes. Par conséquent, les investisseurs sont susceptibles d’escompter les gains de parts de marché à court terme.
Néanmoins, les investisseurs doivent fixer une limite quelque part à ce qu’ils sont prêts à payer pour posséder des actions. À ces niveaux élevés, les investisseurs parient que Costco maintiendra sa croissance pandémique, mais je serais prudent en extrapolant trop loin cette dynamique. La croissance du chiffre d’affaires de Costco au quatrième trimestre fiscal a ralenti à 17 % ce trimestre, contre 21 % au trimestre précédent. Il est donc possible qu’elle commence déjà à revenir à sa croissance pré-pandémique dans la fourchette haute à un chiffre. Les analystes s’attendent actuellement à ce que Costco enregistre une croissance totale des revenus de 8,5 % au cours de l’exercice 2022.
Payer un ratio cours/bénéfice plus élevé dans un contexte de ralentissement de la croissance est une recette pour la déception. Je garderais Costco sur ma liste de surveillance et chercherais à acheter l’action pendant une récession ou une correction du marché pour obtenir une meilleure affaire.
